紧缩周期“软着陆”:全球央妈的历史战绩不太好

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自1950年代以来12轮美联储加息周期中,美国经济有9次以衰退而告终。

随着美联储的激进加息行动,近期市场越来越担心,美国经济或坠入滞胀甚至衰退的深渊。近一周来,不仅多家华尔街投行出面警告美国经济衰退风险加剧,就连美联储自己的预测模型也显示,美国经济实现“软着陆”的概率仅剩一成。

毋庸置疑,每一次货币政策收紧周期,联储都怀着经济实现软着陆,通货膨胀率下降,失业率保持稳定的美好期望。那么,货币政策在不导致衰退的情况下降低通胀的可能性有多大呢?

以史为鉴,这个美好愿望可能并不现实。

美联储官方数据显示,自1950年代以来12轮美联储加息周期中,美国经济有9次最终以衰退而告终。例外的三次“软着陆”出现在1965、1984和1994年。其中,1965年与1984年两次均得益于宽财政政策拉动,而1994年“软着陆”得益于计算机、互联网等现代电信业的高速发展。值得一提的是,1994“软着陆”期间,美国通胀并非如同今日般居高不下,反而一直处于下降趋势,彼时美联储加息的主要因素也只在于逆周期调节,给当时过热的经济“降温”。

英国央行的记录稍好,但其自1950年代以来,英国经济在央行加息周期中“软着陆”的概率也只有约一半。

1965 年、1984 年和1994 年的三次美国经济软着陆,图源:美联储

供给端是通胀主因,加息效果或十分有限

目前,居高不下的美国通胀,主要影响因素在供给端。据旧金山联储测算,美国通胀飙升的成因约50%可用供给紧张解释,而需求因素仅占三分之一。

针对供给冲击造成的通胀压力,美联储加息的作用实际上可能十分有限。因此,若地缘冲突或疫情等因素带来的供给冲击造成美国通胀率持续居高不下,且各方面压力下美联储不得不持续加息,试图通过“超额”压制需求来对冲掉供给端的通胀压力的话,“滞胀”甚至“衰退”或许就在前方。

在美银进行的月度基金经理调查中,226名受访者有超220人使用“滞胀”一词来描述他们对未来12个月的经济预期。美银投资策略师 Michael Hartnett 与 Myung-Jee Jung 表示:

“华尔街的情绪很糟糕,通胀将保持在高位……因此,迄今为止,对未来12个月经济背景最流行的描述是‘滞胀’。”

更有分析指出,衰退更有可能。华尔街见闻提及,

在今年的全球经济论坛上,所有人都在谈论一个词——衰退:

特斯拉CEO马斯克、有着“末日博士”之称的鲁比尼、阿特拉斯商业资本(Atlas Merchant Capital)创始人兼首席执行官Bob Diamond和渣打银行首席执行官Bill Winters,都指出经济风暴正在酝酿,衰退几乎是不可避免的。 

美国经济政策研究所主任 Josh Bivens 也认为美国经济更有可能出现衰退。他表示:

“更有可能的情况是,如果今年美联储持续加息,我们可能会在2023年陷入衰退。如果这种情况发生,我认为通胀会很快放缓。”

值得一提的是,6月美联储会议在大幅上调今年政策利率预期的同时,也大幅下调了经济增速预期,将2022年GDP增速预期从3月的2.8%下调至1.7%;将2023年和2024年的GDP预期增速分别从2.2%和2.0%下调至1.7%和1.9%。同时,大量经济统计数据也在加剧市场的担忧,例如:美国5月制造业和服务业PMI显著滑落,里士满联储制造业暴跌,6月密歇根大学消费者信心创历史最低。r

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