一片看涨中：偏股型基金指数YTD收益基本归零

“对于底层资产的配置，胜率优先，赔率其次；对于负债端有久期的资金，过于执着于建立安全垫可能并非最优解；仓位比方向更重要。”

2023年券商策略报告中，乐观字眼居多。

大的逻辑上，2022年压制市场风险偏好的因素都在2023年陆续得到修复,叠加EPS今年应该会兑现同比上涨，且流动性暂时还是偏多。

主流机构观点上，beta弹性向上看涨概率更大，分歧可能是在结构、力度及节奏上。

实际演绎下来，整个市场风格及行业轮动非常高频。

在不同的时间段，主导市场走势及风格切换的核心矛盾都在不断变化，包括政策边际调整、美债阶段到顶、海外通胀回摆、政策刺激低于预期、外资银行破产、中特+Chat gpt资金抽血效应、日历效应（春节前后风格切换）等等。

如果是偏右侧选手很容易追涨杀跌，尤其是在量化资金占比越来越高的背景下，市场演绎和兑现的节奏都更快更短，如果方法论不持续学习迭代，无论是基金经理还是FOF都很难有持续竞争力。

最终体现到净值上，就是赚了牛市的吆喝，发现净值还在原地踏步。偏股型基金指数远远跑输主要宽基指数，主要原因还是在核心资产茅、宁组合上超配很多，而在强势的中特、数字经济、专精特新上轻配。

当这个市场都是存量资金在博弈，如果还是在老的方法论和赛道上纠结、头铁，迟早还是被市场淘汰。

从基金经理的角度，还是不能陷入我执，可以一年跑输，但是连续多年都垫底就得思考自己的方法论是不是完整自洽了，有时候过于逆向、背离市场可能也是一种错误，我们根本无需通过头寸去证明自己的正确，何况回溯后发现可能市场最终还是对的。

万般皆周期。周期可能也是长时间维度上已经是成长逻辑，成长很多时候也并不能穿越周期的轮摆，波动更多是估值的贡献，而并非实实在在的EPS。

以下是最近的一点思考：

1,基金经理都是工具。

最终都得从组合构建层面去看他暴露在什么行业、风格及市值上，哪怕是优秀的基金经理都有其逆风期。

所以构建组合到最后的落脚点，还是看组合经理有没有在行业、风格及市值等风格上有管理的逻辑与视角，并将这种逻辑做到可持续、可复制、可演绎，而并非追求过多的覆盖基金经理，事倍功半。

比如，下图基金经理就是在大盘成长上偏配，1月份基本上跑在市场前列，而2月份随着美国非农数据及通胀数据超预期，大盘成长风格出现较大回撤，基金经理净值在2月份至今全市场垫底。

2,绝对收益怎么做。

上周正好参加一个银行理财子的圆桌论坛，银行理财子也在思考绝对收益的组合该怎么构建，毕竟产品净值化转型下，以往非标打底和摊余成本法的制度红利基本尾声，如何在底层资产净值波动的情况下构建绝对收益组合可能是资产管理行业都在思考的问题。

我结合最近的学费反思如下：

1）对于底层资产的配置，胜率优先，赔率其次。一个组合尤其是绝对收益的低波栋组合，最重要的指标就是创新高的能力，其次才是收益的弹性。

我们有时候过于看重标的资产的历史业绩弹性，却忽略了业绩弹性可能隐含的市场红利在当下及未来的不可持续，典型就如CTA策略，商品市场的低波动率已经让CTA从危机alpha变成了危机本危。又比如，中性策略高夏普的过往持有体验不在，可能越来越考验组合对于alpha兑现周期的判断，躺赢或许已经是白日做梦。

2）对于负债端有久期的资金，过于执着于建立安全垫可能并非最优解。

绝对收益组合既要控制回撤，又要收益弹性，其实是个两难的困境，尤其是对于资金端久期相对比较短的组合而言。如果在存续期内收益缺乏弹性，即使跑赢市场同类组合可能也面临负债端不稳的尴尬。

所以，对于安全垫的过于执着并非最优解，而是应该结合大类资产的温度进行动态配置可能更优，比如在股债溢价率极高区间就应该把权益顶满，而在中低区域就应该放弃部分收益进行兑现，资产的回归与轮摆只会迟到不会缺席。 

或许左侧思维，在构建绝对收益组合上更加从容，放弃一些对于净值回撤上过于苛刻的追求，在性价比高时大胆抄底，而在兑现后又不追求赚最后一杯羹左侧兑现可能才是更优解。

3）仓位比方向更重要。

即使选出来了市场最好的资产，仓位不重对于组合净值的贡献也一般。所以，基于胜率及赔率的考量，敢于看好时重仓，看空时坚决清仓，保持耐心，可能都是对于组合经理专业能力及心性的综合考验。

“恐慌时不怵，乐观时不贪。”

比如黄金，在美元指数大势走弱、加息拐点临近、海外尾部风险提升的背景下，黄金的胜率就是第一，尽管会有通胀及就业数据的短频扰动，但只输时间并不输空间，无非是兑现的时点而已。包括美元指数走弱下的数字货币，可能都是机会。

但是，从组着层面，黄金资产的权重是配5%、10%、20%，还是更高，都折射的是基金经理对于标的资产的胜率及赔率的考量。

需要学习的太多，继续涅槃。